El indicador de valor añadido económico es. Valor Económico Agregado EVA
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Estimación del valor económico agregado
CJSC "Arsenal" a partir del 01/01/2010
El valor económico agregado es un método para medir la salud financiera de una empresa que calcula los ingresos económicos reales. El EVA se puede calcular como la diferencia entre los ingresos operativos netos después de impuestos y el costo de oportunidad del capital invertido.
La idea principal y el significado del indicador EVA es que el capital de la empresa debe funcionar con tal eficiencia que proporcione la tasa de rendimiento requerida por el inversor, accionista u otro propietario sobre el capital invertido.
El valor añadido económico se calcula mediante la fórmula:
EVA = NOPAT – WACC x CE
donde NOPAT es la utilidad neta según estados financieros, tomando en cuenta los ajustes necesarios;
WACC – costo de capital promedio ponderado;
CE - capital invertido.
El valor añadido económico surge en una empresa si, durante un período de tiempo determinado, fue posible obtener un rendimiento del capital invertido superior a la tasa de rendimiento del inversor.
Un valor EVA positivo significa un aumento en el valor de mercado en comparación con el valor contable de los activos netos y un incentivo para que los propietarios realicen más inversiones en la empresa. Uno negativo conduce a una disminución del valor de mercado de la empresa y a la pérdida del capital invertido por parte de los propietarios por falta de rentabilidad alternativa. Con un EVA cero, el valor de mercado de la empresa y el valor contable de los activos netos coinciden, lo que significa que la ganancia de mercado del propietario es cero.
Es recomendable calcular el EVA en 3 etapas:
1) determinación del costo de capital promedio ponderado;
2) realizar modificaciones al indicador de ganancias y capital;
3) determinación del rendimiento del capital invertido, margen de rentabilidad y valor añadido económico.
El coste de capital medio ponderado de Arsenal CJSC es del 3,99% (ver bloque "Cálculo del coste de capital medio ponderado")
Se realizan ajustes al balance para convertir NOPAT y CAPITAL del valor contable contable al valor económico contable. En las condiciones rusas, es aconsejable utilizar un enfoque con perspectiva financiera para calcular el NOPAT.
Cálculo NOPAT
| Indicadores | para 2008 | para 2009 |
| 1 | 2 | 3 |
| 1. Utilidad a disposición de los accionistas ordinarios | 18364 | 21769 |
| 2. Costos de financiación e ingresos por intereses | 3981 | 2527 |
| 3. Gastos por intereses después de impuestos | 3981 | 2527 |
| 4. Interés estimado sobre arrendamientos no capitalizados | ||
| 5. Beneficio de la inversión después de impuestos | -9081.24 | -5854.28 |
| 6. Cambios en los equivalentes de capital | 1444 | -658 |
| 7. Aumento de reservas de impuesto a la renta diferido | 1061 | -1007 |
| 8. Incremento de la provisión para insolvencias | ||
| 9. Incremento de los ingresos diferidos | -37 | -48 |
| 10. Mayor gasto en I+D e investigación de mercados | ||
| 11. Aumento de reservas para próximos gastos y pagos. | 418 | 395 |
| 12. Depreciación del fondo de comercio | 2 | 2 |
| 13. NOPAT | 32870.24 | 29492.28 |
| 14. Beneficio neto | 18364 | 21769 |
Las características de la política contable de la empresa permitieron realizar ajustes al calcular la ganancia económica por el monto de: costos asociados con financiamiento e ingresos por intereses, pérdidas de inversión. En este sentido, el beneficio económico superó el beneficio contable en 7.723,3 mil rublos.
Al calcular el indicador CAPITAL, el enfoque con una perspectiva operativa parece ser el que requiere menos mano de obra.
Cálculo de CAPITAL
| Indicadores | para 2008 | para 2009 |
| 1 | 2 | 3 |
| 1. Activos totales | 153876 | 183030 |
| 2. Inversiones financieras a corto plazo | 100 | 200 |
| 3. Construcción sin terminar | 321 | 442 |
| 4. Cuentas por pagar | 42922 | 65046 |
| 5. Valor actual del arrendamiento no capitalizado | ||
| 6. Equivalentes de capital | 1218 | 1220 |
| 7. Provisión para insolvencias | 1000 | 1000 |
| 8. Amortización total del fondo de comercio | 218 | 220 |
| 9. Gastos netos de I+D e investigación de mercados | ||
| 10. CAPITAL | 111751 | 118562 |
| 11. Patrimonio, préstamos y empréstitos y pagos | 110954 | 117984 |
En 2009, las modificaciones realizadas al convertir el valor del balance del indicador de capital en valor económico aumentaron su nivel en 578 mil rublos.
Cálculo de indicadores EVA - menagment
En 2009, CJSC Arsenal obtuvo una rentabilidad que superó en un 20,91% la exigencia del inversor. El aumento del valor de mercado de la empresa sobre el valor contable de los activos ascendió a 24.791 mil rublos. Esto anima al propietario a seguir invirtiendo en la empresa.
Modelo de Valor Económico Agregado (EVA)
El método se ha vuelto popular desde la década de 1980. Inventado por B. Stuart y D. Stern y patentado por Stern Stuart & Co.
El valor económico agregado refleja la cantidad de beneficio neto que se puede dividir entre los accionistas después de impuestos y costos de obtención de capital. La ventaja más importante de valorar una empresa basándose en EVA - combinar los resultados de las actividades financieras y operativas en este indicador.
Fórmula original EVA como sigue:
Dónde IORAT - beneficio operativo después de impuestos (EB1T o (1-0);
1УЛСС - costos de capital promedio ponderados; 1C - capital invertido.
Capital invertido en metodología EVA - es capital invertido en activos para asegurar las actividades operativas de la empresa. Este valor se calcula como la diferencia entre el valor del balance de los activos totales (al comienzo del período) y el valor de los pasivos a corto plazo que no devengan intereses, o como la suma del capital social y los pasivos a largo plazo.
Este es el llamado enfoque operativo para cálculo Eva.
También hay enfoque financiero (económico). Cálculo EVA llevado a cabo de acuerdo con la fórmula del enfoque operativo dividiendo las ganancias NOPAT en WACC. El resultado es un indicador de retorno del capital invertido. ROIC:
Trabajar WACC o 1C También llamado costo de capital.
Sin embargo, la medida absoluta EVA No es suficiente comparar empresas. Por lo tanto, se utiliza relativo. Eva. Porque el EVA - este es un indicador que evalúa la efectividad de las inversiones, comparar EVA necesario en relación al monto de capital invertido (C/). Por lo tanto, obtenemos una expresión para el estandarizado Eva:
Dividiendo ambos lados en la fórmula EVA por /C, obtenemos la siguiente expresión:
Así, la idea principal del método. EVA es el siguiente: una empresa es valiosa para el propietario sólo si Eva > Ah, eso es. si el rendimiento del capital invertido excede el costo del capital:
El diferencial de costos sirve como base para medir el rendimiento del capital ajustado al riesgo. Con este indicador se pueden comparar empresas diferentes por: categoría (pequeña/mediana); ratio de capital; estructura capital; grado de riesgo.
Cabe señalar que el indicador EVA para un período en sí mismo no es muy informativo. Por tanto, es necesario considerarlo a tiempo. Para ello se utiliza el indicador de valor añadido presente, es decir Se considera que el valor de la empresa es la suma de los valores agregados descontados para todos los períodos de previsión.
EVA Es un indicador que se basa en un intento de superar los problemas contables tradicionales. Sin embargo, dado que los datos para el cálculo se toman de los estados financieros, aún pueden surgir problemas de conversión de datos con este método.
Para que EM4 mida el beneficio económico neto de los propietarios de una empresa, el beneficio operativo después de impuestos no puede sustituirse. NOPAT el resultado de las actividades de producción en el balance, y el capital invertido es la cantidad de activos del balance. Esto lleva al hecho de que el indicador EVA Aparecen desventajas inherentes a los indicadores de rentabilidad clásicos. Por lo tanto, se recomienda utilizar el indicador. EVA traducir los datos contables en indicadores económicos.
Para ello, los autores del modelo EO, D. Stern y B. Stewart, han identificado una lista de ajustes a los datos contables, que incluye hasta 154 elementos, pero solo se propone utilizar entre 10 y 12 de ellos en la práctica. . La lista completa de modificaciones es un secreto comercial de los autores.
EVA - esta es una de las opciones más populares y utilizadas en el marco de la teoría de la evaluación del valor agregado. Otras variaciones son el valor agregado de mercado (MBA), el valor agregado para los accionistas (SVA) y el valor agregado total (TVA).
EVA (Valor Económico Agregado)- el beneficio económico es uno de los indicadores más importantes para evaluar la eficiencia de producción de una empresa. Refleja el valor económico agregado. Indicador EVA generalmente se evalúa para un período de informe (trimestre, año, con menos frecuencia, mes) y refleja la ganancia económica después de pagar impuestos, intereses sobre el capital atraído y el capital social (invertido durante el período).
Algoritmo de cálculo de EVA
Resultado neto de explotación NOPAT se reduce por el monto del pago por el uso del capital propio y atraído (prestado).Sentido económico de EVA es que la empresa no sólo debe garantizar un funcionamiento equilibrado (más sobre cómo calcular el punto de equilibrio), incluido el retorno de la inversión, sino también crear valor adicional (la escuela clásica lo llama valor agregado).
Métodos y fórmulas para calcular EVA.
En la práctica, existen muchas formas de calcular el EVA, estas son algunas de ellas:EVA = (RENT-WACC) * SOS = NOPAT - WACC*SOS
Dónde,
RENTA - retorno de la inversión, calculado RENTA = NOPAT/SOS;
WACC: costo de capital promedio ponderado;
SOS - capital de trabajo propio (capital empleado) = activo total - pasivo circulante.
En los informes de las mayores empresas rusas aparece una fórmula que tiene en cuenta Indicador ROCE- el rendimiento del capital invertido. Lógica de cálculo de EVA en este caso es simple: el beneficio económico surge sólo si la empresa logró lograr un rendimiento del capital invertido superior al coste medio ponderado del capital.EVA = NOPLAT - NZK = NOPLAT - IC * WACC
Dónde,
NOPLAT - indicador de beneficio operativo neto;
NZK - costos de capital normales;
IC - volumen de inversión.
EVA = (ROCE - WACC) * IC = SPREAD * IC
Dónde,
SPREAD: la diferencia entre ROCE y WACC.
Si SPREAD > 0, entonces la rentabilidad de la empresa excede la rentabilidad prevista de los inversores (inicialmente establecida en función del costo de capital WACC).
Fórmula EVA de B. Stewart
Sin excepción, todas las fórmulas y métodos de cálculo del valor añadido económico se basan en B. Fórmula de Stewart, que se parece a esto:Para maximizar la precisión del cálculo del EVA, Stewart propuso utilizar 164 ajustes de indicadores, pero, sin embargo, para simplificar los informes de gestión, utilizó solo algunos de los ajustes más importantes.EVA = NOPAT - WACC * IC
Modelo EVA Es uno de los modelos más comunes para evaluar el valor de una empresa. Es la evaluación de las actividades operativas durante un período de tiempo significativo lo que puede dar el resultado más preciso en la evaluación de la empresa. Se supone que se establecerá un valor objetivo normativo para monitorear las actividades de todos los departamentos de la empresa. La evaluación del EVA es transparente tanto para la dirección de la empresa como para sus accionistas y acreedores. El análisis del indicador de valor añadido económico por divisiones permite identificar los productos más valiosos y rentables para la empresa, en los que conviene centrar la atención y hacia los que dirigir la gran mayoría de los fondos de inversión.
Desventajas del método y modelo EVA
La principal desventaja del método para evaluar el valor agregado económico es el cálculo utilizando muchas fórmulas posibles (indicadas anteriormente). Debido a la diferencia en los métodos de cálculo, no podemos comparar objetivamente dos empresas en términos de EVA sin saber qué método de cálculo se utilizó para evaluar el indicador en cada empresa.Etapas de implementación del modelo de gestión EVA en una empresa.
Nivel 1. El primer paso es elaborar una estrategia de desarrollo a largo plazo para la empresa. Se analizan estrategias alternativas y se selecciona la más atractiva y adecuada a la situación del mercado.Etapa 2. Presentar a los gerentes a ideología EVA. El vector se fija en objetivos a largo plazo, en el crecimiento del valor añadido económico. Se monitorea el uso racional de los recursos en las áreas de actividad.
En general, debemos esforzarnos por lograr la rentabilidad. ROCE excedió el costo WACC.
Etapa 3. Desarrollo de una metodología unificada para el establecimiento de objetivos y evaluación del resultado según EVA. Formación de modelos básicos y contabilidad de indicadores involucrados en la formación del valor agregado económico. Se determinan los métodos para calcular todos los indicadores que tienen muchas fórmulas de cálculo.
Etapa 4. Implementación en actividades operativas. EVA está incluido en la lista de indicadores que se evalúan en el análisis de las actividades operativas de la empresa.
Tema nº 3 Métodos de valoración empresarial utilizados tanto para valorar el valor de las empresas como para gestionar su valor
Modelo de Valor Económico Añadido (EVA). Sus modificaciones para evaluar el valor de la empresa en un estándar “tal cual” y teniendo en cuenta las inversiones planificadas en el capital fijo y de trabajo de la empresa. Factores para la gestión del valor de la empresa (Value Drivers) en el modelo EVA.
El valor económico agregado es un indicador del beneficio económico, más que contable, de la empresa después de pagar todos los impuestos y reducirse en el monto de la tarifa por todo el capital invertido en la empresa.
Hay dos esquemas principales para calcular el EVA. :
1) EVA = NOPAT – WACC × CE
2) EVA = (ROIC – WACC) × CE
NOPAT – beneficios operativos netos ajustados a impuestos;
WACC – costo de capital promedio ponderado;
ROIC – retorno del capital invertido;
CE – capital invertido.
Según el concepto EVA:
Se estima el valor del capital invertido en la empresa.
La evaluación se divide en una evaluación del valor de mercado de los activos y el valor actual de los “beneficios económicos” que se esperan de ellos.
“beneficio económico” - ingreso operativo neto (NOPLAT) menos el costo de pagar el costo del capital utilizado (CapitalCharge)
Consideremos las siguientes tres opciones para la relación entre el valor del indicador EVA y el comportamiento de los propietarios:
1) EVA = 0, es decir El valor de mercado de la organización es igual al valor en libros de los activos netos. En este caso, la ganancia de mercado del propietario al invertir en esta organización es cero, por lo que gana igualmente si continúa las operaciones en esta organización o invierte en depósitos bancarios.
2) EVA > 0 significa un aumento en el valor de mercado de la organización sobre el valor en libros de los activos netos, lo que alienta a los propietarios a invertir más fondos en la organización.
3) EVA< 0 ведет к уменьшению рыночной стоимости организации. В этом случае собственники теряют вложенный в организацию капитал за счет потери альтернативной доходности.
Idea principal y el significado económico del indicador EVA es que el capital de la organización debe funcionar con tal eficiencia que proporcione la tasa de rendimiento requerida por el inversionista, accionista u otro propietario sobre el capital invertido.
Algoritmo de cálculo Indicador de valor agregado económico: del beneficio operativo neto (NOPAT) se resta la tarifa por el uso del capital social y del capital prestado, el monto restante es el valor creado, que se mide por el EVA.
Para calcular el valor añadido económico(EVA) el indicador contable "Beneficio neto" debe ajustarse por el monto de los denominados equivalentes patrimoniales y ajustes a los indicadores contables en términos de su valoración de mercado:
EVA = NOPAT - Capital = NOPAT - WACC * CE, (9.8)
donde NOPAT (Net Operationg Profit After Tax) es la utilidad neta recibida después de pagar el impuesto a la renta y menos el monto de los intereses pagados por el uso del capital prestado, es decir, es la utilidad neta según los estados financieros (según el Beneficio y Declaración de Pérdidas), tomando en cuenta los ajustes necesarios;
Capital (Costo de Capital): el costo de capital de la organización;
WACC (Costo Promedio Ponderado del Capital): costo promedio ponderado del capital (medido en términos relativos, en %), este es el costo del capital total (capital y deuda).
CE (Capital Empleado): el capital invertido, que es el capital determinado teniendo en cuenta el costo de los recursos no incluidos en el balance, se calcula ajustando los datos de los informes financieros por la cantidad de "equivalentes de capital de los propietarios".
WACC es un indicador que caracteriza el costo del capital de la misma manera que la tasa de interés bancaria caracteriza el costo de pedir un préstamo. La diferencia entre el WACC y la tasa bancaria es que este indicador no implica un pago en línea recta, sino que requiere que el ingreso presente total del inversionista sea el mismo que sería un pago de intereses en línea recta a una tasa igual al WACC. proporcionar.
Se calcula el costo del capital invertido (CE) según la fórmula:
CE = TA – NP, (9.9)
donde TA (activos totales) - activos totales (balance);
NP (Pasivos no porcentuales): pasivos corrientes sin intereses (en el balance), es decir, cuentas por pagar a proveedores, presupuesto, anticipos recibidos y otras cuentas por pagar.
El costo promedio ponderado de capital (WACC) se determina de la siguiente manera:
WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * (1 - T), (9.10)
donde Ks es el costo del capital social (%);
Ws - participación en el capital social (en%) (balance);
Kd - costo del capital prestado (%);
Wd - participación del capital prestado (en%) (balance);
T - tasa del impuesto sobre la renta (en%).
Costo del capital y (Ks) se puede calcular mediante la fórmula:
Ks = R + b * (Rm - R) + x + y + f, (9.11)
donde R es la tasa de rendimiento libre de riesgo (por ejemplo, la tasa de los depósitos de los bancos rusos de la categoría de confiabilidad más alta),%;
Rm - rendimiento medio de las acciones en el mercado de valores,%;
b - coeficiente beta, que mide el nivel de riesgos y realiza los ajustes y ajustes adecuados;
x - prima por riesgos asociados a solvencia insuficiente, %;
y es la prima por los riesgos de una empresa cerrada asociada a la falta de disponibilidad de información sobre la situación financiera y las decisiones de gestión,%;
f - prima de riesgo país, %.
Primera modificación del modelo. Implica calcular el coste “tal cual”, es decir, sin inversiones adicionales. Esto supone que la empresa continuará con sus actividades comerciales normales con sus activos existentes.
K*=∑Act + PV (EVA), (1)
EVA = NOPLAT - ∑Act*WACCact (2)
PV (EVA) = EVA,(3)
K* - valor de mercado de la empresa (el complejo inmobiliario de la empresa o todo el capital invertido en él);
∑Act - el valor total de mercado de los activos disponibles en la empresa;
PV (EVA) – valor actual de los beneficios económicos esperados;
NOPLAT – ingreso operativo neto menos carga tributaria
WACCact – costo de capital promedio ponderado real en el momento de la valoración;
WACC*: costo de capital promedio ponderado a largo plazo, basado en su estructura óptima (20% capital prestado, 80% capital), así como en el supuesto de que el costo de los fondos prestados alcanzará el valor previsto, basado en el costo esperado tasa de inflación y el margen medio de los bancos.
Segunda modificación del modelo.EVA permite ver el cambio en el valor de mercado de la empresa en la influencia del proyecto de comercialización de propiedad intelectual, pero no requiere detener la empresa para modernizar los activos de producción para un nuevo proyecto. En este caso, el modelo tiene en cuenta la inversión de inversiones significativas, que modifican la fórmula del beneficio económico anual medio esperado.
EVA = Ipl* (ROIC - WACCpl), donde (4)
Ipl – inversiones previstas en un proyecto para la comercialización de RIA, que no requiere detener la producción;
ROIC – rendimiento medio anual planificado sobre el capital invertido;
WACCpl. – el coste medio ponderado previsto del capital atraído por el proyecto de comercialización de propiedad intelectual.
El indicador de rendimiento del capital invertido se puede encontrar mediante la fórmula:
De esta fórmula se desprende claramente que cuanto más valioso sea el RIA, menos nuevas inversiones se requerirán en él y más efectivas serán las inversiones adicionales, lo que aumentará el ROIC y el beneficio económico anual promedio esperado.
Al identificar factores clave de costos la empresa debe guiarse por la estrategia y fase del ciclo de vida de la empresa, la presencia de potencial para mejorar los indicadores de desempeño.
Como parte de la gestión del valor de la empresa, el principal factores involucrados en el cálculo de la fórmula, se puede detallar en base a componentes más pequeños:
Los principales factores que dan forma a EVA:
Al aumentar el valor del EVA al influir en los factores involucrados en el modelo, el gerente aumenta el valor de la empresa.
EVA se puede aumentar de la siguiente manera:
Incrementar la rentabilidad empresarial aumentando los ingresos por ventas y reduciendo los costos (ahorrando y optimizando los costos actuales (reduciendo la producción no rentable, etc.)).
Optimización de costes de capital.
Fuentes de información:
calcular los valores reales de los indicadores - estados financieros consolidados;
para calcular los valores previstos de los indicadores
EVA: previsión de estados financieros, plan de negocios,
modelo económico y financiero y más.
Minimizar el coste medio ponderado del capital total.
Para mejorar la eficiencia del uso del capital (optimizar la relación entre estabilidad financiera, precio y rendimiento del capital), se realiza un análisis de la estructura de capital.
Consideremos el proceso de optimización de la estructura de capital utilizando el método descrito por I.A. En blanco.
De acuerdo con esta metodología, atraer capital adicional, tanto de fuentes propias como de fondos prestados, tiene sus límites y generalmente está asociado con un aumento en su costo promedio ponderado. Para atraer inversores, es necesario pagar más ingresos por acciones o bonos al realizar una emisión adicional.
Al recibir préstamos adicionales, el valor del coeficiente de autonomía disminuye y, en consecuencia, la solvencia, lo que significa un aumento en la tasa de interés del préstamo debido a un aumento en el nivel de riesgo de quiebra. De manera similar, cuando se invierten préstamos adicionales en bienes de capital, inventarios y otros activos de baja liquidez, el índice de liquidez disminuye, lo que también conduce a un aumento en la tasa de interés del préstamo.
Obtener préstamos adicionales con un alto nivel de apalancamiento financiero y, por lo tanto, riesgo financiero, sólo es posible si se aumenta la tasa de interés del préstamo, teniendo en cuenta la prima de riesgo para el banco.
SrStSovCap = DolActCap*DivVyp + DolLoanCap*(StavCredit*(1 - CashPrib)), donde
SrStSovCap - costo promedio ponderado del capital total, %;
DolActCap - participación en el capital social;
DivVyp - nivel de pago de dividendos, %;
DolZaemCap - participación del capital prestado;
StavKred: nivel del tipo de interés del préstamo, %;
NalPrib - tasa del impuesto sobre la renta.
A diferencia del criterio del valor económico añadido, Indicador y modelo de valor añadido monetario CVA( Valor en efectivo agregado), que prácticamente nunca se utiliza en la práctica. se basan en evaluaciones del flujo de efectivo. Este modelo fue desarrollado por Boston Consulting Group (BCG) como una alternativa al enfoque EVA.
El indicador CVA representa la diferencia entre el flujo de caja de las actividades operativas de un proyecto o negocio y el capital invertido en él. A su vez, el capital invertido en términos monetarios para cada período se determina como el producto de su valor WACC promedio por el volumen bruto de inversiones.
A los efectos del análisis de inversiones, el valor del CVA para un período específico t puede determinarse mediante la fórmula: CVA(t) = NOPAT(t) + DA(t) - RDFA(t) – IC(0) * WACC
Donde RDFA(t) es el reembolso del fondo de depreciación (depreciación económica de activos). RDFA(t) se define como un pago constante que debe realizarse periódicamente a la tasa promedio del costo de capital para acumular una cantidad igual a la inversión bruta en activos fijos del proyecto FA. Dado que los valores de RDFA(t) son los mismos para cualquier período del ciclo de vida del proyecto, el flujo de dichos pagos representa una anualidad, cuyo valor futuro, cuando se compone a la tasa WACC, debe ser igual al inicial inversión en los activos depreciables FA. Entonces su valor se puede determinar a partir de la siguiente relación: 
donde FA es la inversión bruta inicial en los activos fijos (depreciables) del proyecto. Al igual que en el modelo EVA, el uso correcto del valor agregado monetario al evaluar proyectos de inversión conduce a una coincidencia exacta con el resultado integral obtenido mediante el método clásico del VPN:
El valor de mercado agregado (MVA) es una medida que mide la cantidad en la que la capitalización de mercado de una empresa (es decir, el precio de mercado de sus acciones multiplicado por el número de acciones en circulación) excede el valor de sus activos netos como se muestra en el balance. . Este indicador se calcula mediante la siguiente fórmula:
MVA=Valor de Mercado del Capital - Capital Invertido
El indicador MVA tiene algunas desventajas. En primer lugar, no proporciona ninguna idea sobre cuándo se creó el valor (podría haber ocurrido este año o hace muchos años). Por tanto, sería más correcto centrarse en la variación anual del indicador MVA. Además, dado que la cantidad de capital empleado se toma del balance, las limitaciones existentes de los métodos contables se reflejan en este indicador.
Modelo SVA (valor agregado para los accionistas) Fue el precursor del modelo EVA. También ve el valor de una empresa como el valor de su propiedad (en caso de su venta) más el equivalente actual de los ingresos netos del uso comercial de esta propiedad (en el caso de que la empresa continúe funcionando como operativa). ). Por tanto, el modelo se centra en medir directamente el cambio en el valor de una empresa para los accionistas (valor patrimonial), o valor para los accionistas.
Cálculo del SVA se basa en la determinación de los siguientes parámetros: flujo de caja neto y valor residual del negocio.
SVA = valor estimado del capital – valor contable del capital
La principal desventaja de este modelo es la complejidad de los cálculos y las dificultades asociadas con la previsión de los flujos de efectivo.
El procedimiento para calcular el indicador de valor agregado para los accionistas (SVA)
Que estén disponibles los siguientes datos de la empresa:
beneficio operativo neto (EBI) del último año de informe: 20.000 unidades;
duración del período de pronóstico: 5 años;
tasa de crecimiento del beneficio operativo neto: 15%;
la tasa de inversión incremental en activos no corrientes y capital de trabajo es del 50% del aumento del beneficio operativo neto;
Costo de capital promedio ponderado (WACC): 12%.
En la literatura económica y empresarial en lengua inglesa, el concepto se utiliza ampliamente. Conductor valioso , que se traduce al ruso, ya sea como factor o como mecanismo. Conductor significa accionamiento, mecanismo de accionamiento. Por tanto, este concepto es más amplio que el concepto tradicional de factor. El primero incluye no sólo el poder, sino también la forma en que se incluye en el proceso y la dirección de la acción. Es característico que un factor determinante sea un concepto más específico que un factor y sea menos generalizable.
Toda la variedad de factores que influyen en la formación del valor de una empresa se puede dividir en tres niveles:
factores a nivel macro que cubren las características políticas, económicas, legales, de infraestructura, sociales y ambientales del país;
factores de nivel meso que cubren el estado de la industria en la que opera la empresa;
factores a nivel micro que cubren el estado financiero y económico de la empresa, el potencial de producción, el entorno de marketing en el que opera, su estructura de gestión corporativa y organizacional.
Modelo intersectorial rusoBORDE - el cálculo se realiza “a partir de la demanda final”: los ingresos, junto con los precios, forman el valor de la demanda final real, que en última instancia determina la escala de producción. El modelo implementa la idea de equilibrio del mercado: la idea de influencia mutua de la producción, los precios y los ingresos.
BORDE- un modelo macroeconómico intersectorial de equilibrio del mercado en la economía rusa, que combina un enfoque intersectorial tradicional y una descripción econométrica del comportamiento de los principales actores del mercado. La base de información del modelo RIM incluye tablas input-output a precios constantes y corrientes para 1980-2002, el presupuesto general del gobierno, la balanza de ingresos y gastos de la población, la balanza laboral, la balanza de capital, estadísticas de circulación de dinero y mercados financieros.
En este modelo intersectorial, todos los elementos de la demanda final se presentan en un contexto industrial. Así, en el marco de este modelo, se realiza el problema del equilibrio no sólo general, sino también intersectorial.
De acuerdo con la estructura de los equilibrios interindustriales desarrollados, la economía en el modelo RIM está representada por las siguientes veinticinco industrias:
1.Industria de la energía eléctrica
2. Producción de petróleo
3.Refinación de petróleo
4.Industria del gas
5. Industria del carbón
6.Otra industria de combustibles
7. metalurgia ferrosa
8. Metalurgia no ferrosa
9.Industria química y petroquímica.
10.Ingeniería mecánica y metalmecánica.
11.Industrias forestal, maderera y de celulosa y papel.
12. Industria de materiales de construcción
13. Industria ligera
14.Industria alimentaria
15.Otras industrias
16.Construcción
17.Agricultura y silvicultura
18. Transporte de mercancías y comunicaciones industriales.
19. Transporte de pasajeros y comunicaciones no productivas.
20.Ámbito de circulación, incluidas las actividades comerciales.
21. Otras actividades en el ámbito de la producción material.
22. Educación, salud, cultura y arte
23. Vivienda y servicios comunales y servicios al consumidor.
24. Gestión, finanzas, crédito, seguros.
25.Ciencia y servicio científico
Como parte de los cálculos interindustriales utilizando el modelo. También se utilizan indicadores número medio anual de empleados y valor medio anual de los activos fijos.
Parte central del modelo.son determinación de la producción bruta y los precios industriales utilizando un modelo estático del balance de insumos (en forma matricial: x = (E - A)-1*y) y su modificación: la ecuación de precios interindustriales (en forma matricial: p*(A * X) + va = p*X)8.
Modelo Edwards-Bell-Olson (EBO)
El modelo EBO permite expresar el valor del capital social a través de estados financieros, teniendo en cuenta los ajustes realizados en ellos relacionados con un reflejo inadecuado del valor de la propiedad de la empresa. Según este modelo, el valor de una empresa se expresa a través del valor actual de sus activos netos y el flujo descontado de “ingresos excedentes”, es decir, desviaciones del beneficio de lo “normal”, es decir, promedio industrial.
Diferencia entre EVA y EBO- es que EVA cubre todo el capital invertido en la empresa (capital y deuda), y EBO cubre solo capital (capital).
El modelo EBO se basa en tres supuestos principales:
1. El precio de la empresa es igual al valor actual de los dividendos esperados:
¿Dónde está el valor de la empresa?
Flujo de dividendos en un momento dado;
Costo del servicio del capital social de la empresa, tasa de descuento;
La expectativa matemática de una variable, es decir, su valor más probable.
2. Relación de excedente limpio (RSC):
¿Dónde está el valor de los activos netos en un momento determinado?
Valor liquidativo en un momento dado;
Beneficio neto del período desde hasta;
Dividendos en un momento dado.
3. El modelo de dinámica de la información lineal está representado por un sistema de ecuaciones autorregresivas:
donde - información sobre el futuro<сверхдоходах>;
Sentido económico este modelo es el siguiente. Las ecuaciones reflejan el hecho de que en un mercado libre<сверхприбыли>, generado por la empresa, no puede permanecer indefinidamente. Con el tiempo, el exceso de beneficios debería disminuir y el nivel de rentabilidad de la empresa será igual al de otras empresas de su clase. La dinámica de compensación sigue siendo la misma para muchas empresas diferentes, lo que permite determinar los coeficientes del sistema en cuestión a partir de datos estadísticos.
Modelo de la influencia de la estructura de capital sobre el precio de la empresa bajo el supuestoausencia Impuestos Modigliani-Miller.
El modelo supone :
ausencia de impuestos sobre las ganancias de la empresa y de impuestos sobre la renta de los propietarios de acciones y bonos;
Desarrollo estable y sin crecimiento de beneficios. Los ingresos por ventas menos los costos fijos y variables, incluida la depreciación, los gastos de ventas, administrativos y generales, son iguales al beneficio operativo EBIT, EBIT - const;
el precio de una empresa (como el precio de cualquier activo) durante un período de tiempo infinito está determinado por la capitalización del beneficio operativo - V = EBIT / k, donde k es el costo de capital de la empresa. Para simplificar, se supone que el beneficio es constante a lo largo de los años (tasa de crecimiento del beneficio g = 0). De hecho, con cero impuestos, el EBIT (= Desembolsos a los propietarios de capital y deuda - Impuestos) refleja todos los ingresos a los propietarios de capital;
perfección del mercado de capitales, que se expresa en la ausencia de costos de compra y venta de valores y diferencias en las tasas de interés (para todos los inversores existen condiciones uniformes de préstamo e inversión);
el capital de deuda es menos riesgoso (en términos de riesgo sistemático de mercado) que el capital social, y kd< ks ;
El capital propio (S) es igual al capital social, es decir todo el beneficio neto se distribuye en forma de dividendos y la sustitución del equipo desgastado se realiza mediante cargos por depreciación.
Declaración 1. El valor de cualquier empresa se determina capitalizando su ingreso operativo neto ( EBIT, en t= 0, donde t– tipo impositivo) con un tipo constante correspondiente a la clase de riesgo de la empresa:
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¿Dónde está el valor de una empresa financieramente dependiente, es decir, que utiliza capital prestado?
El costo de una empresa financieramente independiente;
Rendimiento requerido para una empresa no apalancada;
Costo de capital promedio ponderado.
Se supone que ambas empresas se encuentran en la misma clase de riesgo.
Dado que , tal como se define en la fórmula, es una constante, entonces Según el modelo de Modigliani-Miller, en ausencia de impuestos, el valor de una empresa no depende del método de financiación..
Declaración 2. El precio del capital social de una empresa financieramente dependiente, , es igual a la suma del precio del capital social de una empresa financieramente independiente del mismo grupo de riesgo y la prima de riesgo, cuyo valor depende tanto de la diferencia entre los precios del capital social y de deuda de una empresa financieramente independiente, y del nivel de apalancamiento financiero, es decir, del nivel de apalancamiento financiero. sobre la relación entre deuda y capital social:
Dónde D– valoración de mercado del capital prestado de la empresa;
S– valoración de mercado del capital social de la empresa;
Precio constante del capital prestado.
La proposición 2 establece que a medida que aumenta la participación de una empresa en el capital de deuda, el precio de su capital social también aumenta, y de una manera matemáticamente precisa..
Así, la teoría de Modigliani-Miller afirma que en ausencia de impuestos, tanto el valor de una empresa como el precio total de su capital no dependen de la estructura de fuentes.
Al explicar popularmente el resultado obtenido usando el modelo, Miller dio un ejemplo de cómo dividir un pastel, cuyo tamaño no se puede cambiar usando diferentes métodos de corte.
Modelo Modigliani-Millerteniendo en cuenta impuestos corporativos
Teniendo en cuenta los impuestos sobre la renta de las empresas, Modigliani y Miller hicieron la conclusión es que La financiación mediante deuda aumenta el valor de una empresa porque los intereses de los préstamos son deducibles de la renta imponible y, por lo tanto, los inversores recibirán una mayor proporción de las ganancias operativas de la empresa.
Declaración 1. El valor de una empresa financieramente dependiente es igual a la suma del valor de una empresa financieramente independiente del mismo grupo de riesgo y el efecto del apalancamiento financiero, que es el ahorro fiscal igual a la tasa del impuesto corporativo multiplicado por la cantidad de capital prestado. :
Es importante que cuando se introducen impuestos corporativos, el valor de una empresa financieramente dependiente excede el valor de una empresa financieramente independiente en una cantidad tD. Esta diferencia aumenta al aumentar el apalancamiento, por lo que El valor de la empresa se maximiza con una financiación del 100% mediante deuda.
En ausencia de capital prestado, D = 0 dólares, el valor de la empresa es igual a la valoración de mercado de su capital social ( S):
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,¿Dónde está el precio del capital social de una empresa financieramente independiente?
Declaración 2. El precio del capital social de una empresa financieramente dependiente es igual a la suma del precio del capital social de una empresa financieramente independiente del mismo grupo de riesgo y la prima de riesgo, cuyo monto depende de la diferencia entre el precio del capital social y capital de deuda de una empresa financieramente independiente, la relación deuda-capital y la tasa del impuesto corporativo.
La introducción de un modelo de costes de gestión empresarial es cada vez más popular. Dentro de este concepto, el principal objetivo de una empresa es maximizar su valor. Se cree que este criterio refleja con mayor precisión la eficiencia de una empresa.
Una de las etapas principales en la construcción de un modelo de costos es identificar los factores de costos clave. Es decir, indicadores interrelacionados (tanto financieros como no financieros) que permiten evaluar un negocio y gestionar la eficacia de su desarrollo.
Modelo de Valor Económico Agregado EVA
Se pueden utilizar varios modelos para estimar el valor de una empresa. Por ejemplo, SVA (valor agregado para los accionistas), MVA (valor agregado de mercado), EVA (valor agregado económico), CFROI (retorno del flujo de efectivo de las inversiones) y varios otros. La orientación hacia uno u otro modelo puede depender en gran medida de las características específicas del negocio, la intensidad de capital de la producción, la situación de la industria y otros factores.
Actualmente, en la mayoría de las empresas existe una discrepancia significativa entre el valor contable y el valor de mercado de los activos. El aumento de esta brecha se debe en parte al papel cada vez mayor de los activos intangibles (capital intelectual, reputación, etc.). Además, es necesario tener en cuenta los activos “ocultos” (buenas relaciones con proveedores y clientes, capacidad de utilizar recursos de influencia, etc.). También pueden medirse como Equivalentes de Patrimonio. La falta de una metodología para la valoración justa de los activos intangibles y su presentación en los estados financieros es la razón principal de la orientación de las empresas hacia modelos modernos de gestión financiera corporativa. Según la mayoría de los expertos, el EVA es el indicador de costes más universal del desempeño empresarial. Puede calcularse no sólo para empresas cuyas acciones cotizan en el mercado, sino también para empresas cerradas. En las condiciones rusas esto es bastante relevante.
El indicador EVA se define como la diferencia entre el beneficio neto ajustado y el valor del capital invertido de la empresa (capital social y fondos prestados) utilizado para obtenerlo:
EVA = NOPAT (adj) – WACC x CE (adj), donde
NOPAT (Beneficio operativo neto después de impuestos): beneficio operativo neto después de impuestos, ajustado por cambios en los equivalentes de capital;
WACC (Costo de Capital Promedio Ponderado) – costo de capital promedio ponderado;
CE (Capital Empleado) – la cantidad de capital invertido, teniendo en cuenta los equivalentes de capital. Este indicador es la suma de todos los activos relacionados con la gestión operativa del objeto evaluado, menos los pasivos operativos a corto plazo (préstamos comerciales, deudas con el presupuesto, etc.). Como ya se mencionó, el objeto de evaluación puede ser tanto toda la empresa como sus divisiones individuales. Al calcular el indicador CE, es importante no olvidar los activos compartidos por varias unidades de negocio (activos indivisibles). Deberán tenerse en cuenta en una cantidad proporcional al grado de utilización por parte del objeto de valoración.
(adj) – Ajustes (equivalentes de capital) - ajuste teniendo en cuenta los cambios en los equivalentes de capital
A pesar de la aparente simplicidad del modelo de cálculo presentado, al determinar el indicador EVA surgen problemas en la correcta evaluación y contabilización de los equivalentes de capital (Equivalentes de capital). Los autores del método original para calcular el EVA proponen alrededor de 160 modificaciones que permiten tener en cuenta más plenamente el valor de los activos intangibles utilizados. En particular, dichas modificaciones pueden incluir una contabilidad separada de las reservas para deudas "incobrables", la contabilización de impuestos diferidos, teniendo en cuenta los riesgos asociados con la inversión en valores, los riesgos de inversión, la imagen "social" de la empresa, etc. Esto es importante porque en algunos casos estos activos pueden afectar significativamente la valoración de mercado de una empresa.
El indicador EVA se puede utilizar tanto para evaluar las inversiones de una empresa en su conjunto como para evaluar la efectividad de sus objetos analíticos individuales: líneas de negocio, proyectos de inversión o unidades estructurales de negocio (UEN). En particular, al implementar el modelo EVA, se puede utilizar la clasificación de centros de responsabilidad financiera existente en la empresa.
Al calcular el indicador EVA para una unidad estructural (o para un proyecto específico), es necesario no solo determinar la proporción de activos que utiliza, sino también calcular correctamente el costo. Está formado por costos directos e indirectos asociados a un objeto contable específico (unidad estructural, producto o línea de negocio). Además, es bastante fácil tener en cuenta los costes directos (coste directo operativo), pero pueden surgir ciertas dificultades con el cálculo de los costes indirectos (gastos generales). Como regla general, se deben a la metodología para asignar los costos generales a los centros de responsabilidad. Para resolver estos problemas, se pueden utilizar los modelos presupuestarios existentes de la empresa, que se basan en una lógica similar. Si esto no es posible, será necesario crear nuevos modelos de cálculo. Uno de ellos es el método de costeo operativo: ABC (costeo basado en actividades).
Esquema generalizado de implementación del modelo EVA.
La implementación del modelo EVA comienza con el análisis y ponderación de los parámetros de costos (beneficio marginal, costo de capital promedio ponderado, capital invertido, activos sombra). Son ellos quienes determinan el valor del EVA. Esto debe tener en cuenta factores tales como: características específicas de la industria, fase del ciclo de vida, estructura del capital invertido, grado de intensidad de capital del negocio, nivel de equipamiento tecnológico y la presencia de una base de recursos desarrollada, política de gestión de riesgos, la presencia y el grado. de influencia de las competencias “ocultas”, etc.
Luego se clasifican los objetos de gestión (precio y calidad de los productos, volumen de descuentos, grado de carga de trabajo de los recursos utilizados, políticas de gestión de cuentas por cobrar y por pagar, carga fiscal, etc.) según el grado de su influencia en el indicador EVA calculado. Para evaluar el grado de influencia de un indicador en particular, se utiliza el análisis de peso: se determina cuánto cambiará el valor de EVA si uno de los parámetros cambia en un 1 por ciento (con todos los demás valores fijos). A continuación, a cada objeto de control se le asignan coeficientes de ponderación apropiados. Para algunas líneas de negocio, un aumento en el ritmo y el volumen de ventas puede tener un impacto más fuerte; para otras, una gestión más eficiente de los activos y una reducción de los costes operativos continuos, etc.
Posteriormente, es necesario determinar el grado de influencia de cada uno de los grupos de directivos (alta dirección, dirección operativa, dirección funcional, etc.) sobre uno u otro indicador implicado en el cálculo del valor del EVA. A cada grupo también se le asignan coeficientes de ponderación adecuados, normalmente mediante evaluación de expertos.
Así, recibimos dos grupos de coeficientes. El primero incluye indicadores de la influencia de los objetos de control en el valor EVA calculado. El segundo son los coeficientes de influencia de un grupo particular de gerentes sobre estos indicadores. En base a esto, se pueden calcular coeficientes de ponderación generalizados que reflejarán el grado de influencia de cada gerente sobre el valor EVA objetivo.
Finalmente, se desarrollan políticas y mecanismos para motivar al personal. Naturalmente, la atención se centra en los directivos que tienen la mayor influencia en los impulsores de la creación de valor. La intensificación de sus esfuerzos encaminados a crear una tendencia positiva en el parámetro EVA conducirá en el futuro a un aumento del valor empresarial.
Control de valor EVA
El principal objetivo estratégico de la gestión es incrementar el valor del negocio. Por tanto, la tarea de una gestión eficaz del EVA se reduce a garantizar un valor estable y no negativo de este indicador. Su dinámica positiva significa que el negocio de la empresa se está desarrollando de manera más eficiente que el mercado en su conjunto. En consecuencia, a medida que aumenta el EVA, aumenta el atractivo de inversión de una empresa determinada. Por el contrario, si hay una tendencia constante hacia una disminución del indicador EVA, entonces podemos hablar de una disminución del valor de la empresa y una caída del interés de los inversores externos en ella.
Maximizar el crecimiento del EVA con una gestión eficaz de activos se reduce a identificar factores que le permitan lograr:
- crecimiento del beneficio operativo (NOPAT);
- minimizar el costo del capital utilizado con una proporción óptima de capital y fondos prestados.
- aumentar las tasas de crecimiento de las ventas;
- aumento de la rotación de activos;
- construir un ratio efectivo de activos por grupos de liquidez;
- Reducción de los costos totales de producción y venta de productos.
La optimización de la estructura de capital y la gestión de su valor se produce en dos direcciones. El primero es atraer fondos prestados más baratos (pero teniendo en cuenta la relación óptima entre capital social y capital de deuda). El segundo es la redistribución de las reservas financieras entre los centros de inversión de la empresa, basada en la maximización de los beneficios generados por estos centros.
Otro aspecto importante a la hora de utilizar el modelo EVA es resolver el problema de optimizar el ratio de rentabilidad (Rentabilidad) o diferencial (Spread) y tasa de crecimiento empresarial (Tasa de crecimiento). El diferencial se calcula mediante la fórmula:
Spread = ROCE-WACC, donde
ROCE (Tasa de rendimiento del capital de los inversores): rendimiento del capital invertido,
WACC: costo de capital promedio ponderado.
A partir del análisis de los datos estadísticos existentes se obtuvo un resultado promedio (Esquema 1). Esta matriz permite clasificar las empresas según su grado de atractivo para los inversores externos y el mercado en su conjunto, basándose en estimaciones de diferenciales y tasas de crecimiento. Las más atractivas son las empresas del grupo “A”. Para ellos, el valor del diferencial supera el 2,5 por ciento y la tasa de crecimiento del volumen de ventas es de más del 25 por ciento anual.
Las empresas pertenecientes a los grupos “B” y “C” tienen cierto potencial (ya sea para aumentar las tasas de crecimiento de las ventas o para aumentar la rentabilidad). También pueden ser de interés para inversores externos (principalmente empresas del grupo C).
Las empresas del grupo D tienen un bajo rendimiento y, en consecuencia, un bajo atractivo para la inversión.
Etapas de implementación de un modelo de gestión basado en EVA
Nivel 1. En primer lugar, es necesario desarrollar una estrategia a largo plazo basada en evaluaciones de las perspectivas de desarrollo de la empresa. Para ello, conviene analizar estrategias alternativas y seleccionar la más óptima. Naturalmente, la estrategia de desarrollo elegida por la empresa debe analizarse constantemente para comprobar si se ajusta a la situación actual del mercado.
Etapa 2. Los directivos deben llegar a comprender la ideología EVA. Muy a menudo se centran en objetivos a corto plazo, por ejemplo, aumentar los beneficios en el período actual. Al mismo tiempo, no controlan la eficiencia del uso de los recursos que contienen el capital fijo de los propietarios de la empresa.
Es necesario que la dirección de la empresa sea claramente consciente de que en el trabajo operativo se utiliza capital social, que tiene un determinado valor. Su valor no debe ser inferior a la rentabilidad media del mercado para este segmento de mercado. En otras palabras, debemos esforzarnos por garantizar que en todos los ciclos económicos el rendimiento del capital invertido (ROCE) no sea menor que el costo de atraerlo (WACC).
Etapa 3. Se desarrolla una metodología de cálculo y se determinan los indicadores objetivo (rendimiento del capital invertido ROCE, ratios que reflejan la estructura de capital de la empresa, indicadores de liquidez del balance, capital circulante, etc.). En esta etapa es necesario crear modelos de cálculo de los principales parámetros involucrados en la formación de EVA. En particular, es necesario determinar:
- metodología para calcular el beneficio neto teniendo en cuenta todos los indicadores de ajuste (coeficientes base y de distribución de gastos generales y generales corporativos, etc.);
- metodología para calcular la cantidad de capital con la determinación de su estructura óptima;
- nivel mínimo de rentabilidad por divisiones estructurales (proyectos, productos, líneas de negocio);
- sistema de planificación de actividades actuales y elaboración de presupuestos previstos;
- un sistema de motivación y evaluación del desempeño del personal con el fin de orientarlo hacia el incremento del valor EVA para toda la empresa en su conjunto.
Etapa 4. En la etapa final, se introduce la metodología de este modelo de gestión en las actividades operativas actuales de la organización. Esta etapa implica la conciencia de la dirección de la necesidad de utilizar un enfoque de costos en la gestión empresarial. Al mismo tiempo, se están introduciendo tecnologías de gestión adecuadas. Por ejemplo, un sistema de cuadro de mando integral, análisis de costos funcionales, construcción de modelos presupuestarios basados en cubos analíticos multidimensionales y otros.
Esquema 1. Clasificación de empresas por grado de atractivo en función de indicadores de diferencial y tasas de crecimiento
